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      中信建投三季度經濟數據點評:經濟持續回暖,全年有望增長5.4%

        核心觀點

      中信建投三季度經濟數據點評:經濟持續回暖,全年有望增長5.4%
      (圖片來源網絡,侵刪)

        三季度經濟明顯回暖。GDP同比增長4.9%,兩年平均增速4.4%,比二季度加快1.1個百分點,除經濟增長指標以外,其他層面的數據也呈現出積極因素增多的態勢,PMI于9月回升至枯榮線之上,PPI環比漲幅擴大,工業企業利潤轉正,產成品存貨增速回升,產能利用率和產銷率改善,社會融資規模同比多增,城鎮調查失業率連續下行。

        四季度內外需有望同步改善,經濟將進一步好轉。疤痕效應減弱,專項債支撐,產業升級等因素驅動下,內需仍將修復。全球經濟底部回升下,出口也有望繼續好轉。四季度GDP增速預計高于前三季度,維持全年GDP增長5.4%左右增速的判斷。

        信息或:

        2023年10月18日,國家統計局發布三季度及9月份系列經濟數據。

        簡評:

      圖表?1:主要經濟數據指標(%)

      數據來源:Wind,中信建投

        一、三季度經濟明顯改善,四季度有望進一步好轉

        第三季度經濟明顯改善,GDP同比增長4.9%,兩年平均增速4.4%,比二季度加快1.1個百分點;GDP環比增長1.3%,比二季度加快0.8個百分點。三季度以來,除經濟增長指標以外,其他層面的數據也呈現出積極因素增多的態勢,PMI于9月回升至枯榮線之上,PPI環比8月轉正、9月漲幅擴大,工業企業利潤8月當月轉正,產成品存貨增速8月回升,產能利用率和產銷率也都在改善,社會融資規模8、9月同比實現多增,城鎮調查失業率8、9月連續下行。

        四季度內外需有望同步改善,經濟將進一步好轉。前三季度我國GDP同比增長5.2%,增長更多依賴內需,固定資產投資扣除價格因素后實際增長6%,高于GDP增速0.8個百分點,社零名義增長6.8%,出口名義增長-5.7%。四季度內需仍將修復,三季度專項債大規模發行后,實物工作量的滯后效應可保障基建投資韌性,制造業投資受產業升級驅動仍將強勢;而消費端我們一直強調疤痕效應是一個逐步修復的過程,因此距離疫情越遠,修復度應當越高,目前來看居民就業、收入也正逐季修復,因此四季度消費形勢將進一步好轉,向疫前常態化水平靠攏;外需也將有好轉,全球經濟自三季度以來有觸底回暖的趨勢,我國8月、9月的出口已經開始回暖,四季度有望進一步延續。內、外環境皆有改善的背景下,四季度的經濟形勢實質應好于前三季度,再加上低基數因素,四季度GDP增速預計高于前三季度,我們維持全年GDP增長5.4%左右增速的判斷。

      圖表?2:預計四季度GDP復合增速4.8%左右(%)

      圖表?3:預計四季度GDP同比增速5.6%左右(%)

      數據來源:Wind,中信建投(注:相比2019年復合增速)

      數據來源:Wind,中信建投

        二、工業:需求回暖、價格利潤改善,推動擴大生產

        9月工業增加值同比增4.5%(前值4.5%),兩年平均增5.4%(前值4.3%),均有回升。一方面是需求繼續回暖,PMI分項中反應需求的新訂單指數在9月進一步上行至50.5%,主要來源于固定資產投資的回升及出口的改善;另一方面企業生產意愿也增強,8月工業企業利潤轉正,9月工業品出廠價格環比漲幅擴大,庫存也下降至歷史較低水平,產能利用率和產銷率回升,均有利于企業擴大生產。

      圖表?4:工業增加值同比、復合增速(%)

      圖表?5:PMI生產與需求分項(%)

      數據來源:Wind,中信建投

      數據來源:Wind,中信建投

        三、服務業和消費:月度間波動不改整體回升趨勢

        9月服務業生產指數同比增6.9%(前值6.8%),兩年平均增4.1%(前值4.3%),社零總額同比增長5.5%(前值4.6%),兩年平均增4%(前值5%),兩年平均增速比8月均有小幅回落,主要是由于7月極端氣候因素擾動,8月融合了部分7月的經濟活動,但仍高于3月至7月的增速,因此服務業和消費的表現大趨勢仍是改善的。

        背后原因則是居民就業、收入和信心的持續改善,疤痕效應逐步減弱,9月失業率回落0.2個百分點至5%,已低于2019年同期水平,三季度居民人均可支配收入增長5.9%,比名義GDP增速高2.3個百分點,且工資性收入增速最快,達到6.8%,經營性收入次之,為6%,財產性收入增長偏慢,為1.6%。

      圖表?6:服務業生產指數同比、復合增速(%)

      圖表?7:社零總額當月同比、復合增速(%)

      數據來源:Wind,中信建投

      數據來源:Wind,中信建投

      圖表?8:城鎮調查失業率(%)

      圖表?9:三季度居民收入增速(%)

      數據來源:Wind,中信建投

      數據來源:Wind,中信建投(注:限額以上)

        四、投資:繼續改善,產業升級帶動制造業投資超預期

        9月固定資產投資累計同比增長3.1%(前值3.2%),單月同比增長2.4%(前值1.8%),繼續改善。

        此外仍有兩個重要數據值得分析。一是本月統計局首次提到扣除價格因素影響,固定資產投資累計同比增長6.0%,與我們此前提示的價格因素對名義投資增速拖累的含義是一致的,即剔除價格因素后,今年投資形成的實物工作量并不差,快于GDP增速;二是民間投資增速降幅收窄,統計局再次提到在民間投資中房地產占比超過1/3,如果扣除房地產投資,民間投資增長9.1%,因此民間投資負增長主要是房地產領域的問題,并非民企“躺平”。

      圖表?10:固投累計、當月同比(%)

      圖表?11:分領域固投累計同比(%)

      數據來源:Wind,中信建投

      數據來源:Wind,中信建投

        基礎設施(不含電力)投資累計增長6.2%(前值6.4%),總體上維持較高增速。分領域看,能源轉型帶動下電熱氣水投資增長25%,鐵路投資保持22.1%的高增長,水利4.9%,道路0.7%,公共設施-1.2%。三季度專項債大規模發行后,實物工作量的滯后效應可保障四季度基建投資韌性。

        制造業投資累計增長6.2%(前值5.9%),連續第二個月回升,在行業利潤不足、出口負增長的背景下,制造業投資增速加快超出預期,產業升級驅動投資的特點愈發明顯,電氣機械和器材制造業投資增長38.1%,汽車制造業投資增長20.4%,航空、航天器及設備制造業投資增長20.7%,計算機、通信和其他電子設備制造業投資增長10.2%。

        房地產開發投資累計增長-9.1%(前值-8.8%),單月增長-11.3%(前值-11%),仍處低位。單月商品房銷售同比-10.1%(前值-12.2%),新開工-15%(前值-24%),施工-7%(前值-33%),竣工25%(前值11%),均有回暖??傮w看地產銷售、工程等后端、中端均開始改善,僅前端房企投資仍疲弱。展望未來,隨著房地產政策優化效應的逐步釋放,預計中后端的改善有望逐步向投資端傳導,9月當月70大中城市商品住宅新房和二手房合計成交量環比增長2.8%,是從4月份以來在連續5個月下降后首次轉正,效應已開始顯現。

      圖表?12:制造業分領域投資累計同比(%)

      圖表?13:地產投資、銷售、施工等當月同比(%)

      數據來源:Wind,中信建投

      數據來源:Wind,中信建投

        風險提示:

        消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來,居民消費開始回暖,但恢復水平有限,未來延續低位震蕩,還是能繼續向常態化增速靠攏,仍需密切跟蹤。消費如持續乏力,則經濟回升動力受限。

        地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間,當前出現短暫回暖趨勢,但多類指標仍是負增長,未來能否保持回暖態勢,仍需觀察。

        歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期,拖累全球經濟增長和資產價格表現。

        地緣政治沖突仍存不確定性,擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

      有話要說...

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